来源：中国规划报 中经记者 黎竹 北京报谈
近日，接连在港交所上市的国产AI大模子股智谱（02513.HK）及MiniMax（00100.HK）受到投资者热捧。相关词，两个大模子企业有各自的交易模式与布局，商场发达也不一。
从交易逻辑看，智谱深耕MaaS+B端商场，2025年上半年营收同比激增325%，腹地部署孝敬超简略收入，走的是持重的产业赋能道路；MiniMax押注C端全球化，付用度户破百万，国际收入占比超七成，毛利率由负转正，展现出更笔陡的增长弧线。二者的相反化探索，为大模子交易化提供了可参考的范本，但同期也需直面研发干涉高、现款流承压的行业共性挑战。
北京市工商联副主席、振兴国际智库理事长李志起对《中国规划报》记者示意，2026年年头两家通用大模子企业接踵登陆港股，献技“上市即暴涨”的本钱盛宴，不仅为港股科技板块注入强心剂，更折射出中国东谈主工智能产业发展的全新款式。
双雄上市
2026年1月12日，智谱、MiniMax迎来上市后的首个完好意思来回周，股价发达双双大涨。智谱在盘中涨幅权贵，MiniMax 则合手续高位荡漾。
商场热度的分化，骨子是本钱对不同交易模式的投票，而两家企业各自的交易模式也区别代表了大模子交易化的不同旅途。从招股书来看，智谱主要以MaaS（Model as a Service）为中枢的圭表化家具体系面向B端和G端；MiniMax则从C端发力，同期进行了全球化布局。
品牌计谋众人、晶捷互动首创东谈主陈晶晶指出，两家企业上市发达的分化，廓清响应了商场对不同交易模式与成长旅途的相反化预期。她分析谈：“智谱以政府与企业客户为中枢，聚焦大模子智力平台（MaaS/API）与行业管制决议，交易模式偏向永恒公约与工作委派，更适合持重增长、永恒价值的投资逻辑，商场订价相对感性。MiniMax 则凭借更具可见性的交易模式、较高的国际收入占比、C 端耗尽级家具与全球化布局，强化了高速增长叙事，上市初期的强势发达体现了本钱对高弹性 AI 公司的风险偏好。”
智谱的策略趋向于“模子即渠谈”。记者驻扎到，2021年，智谱发布了中国首个预历练大模子框架GLM框架，并推出了MaaS家具开拓及交易化平台。招股书显现，智谱的8000家企业客户中，收入占比最大的是互联网公司，2024年进步50%，其配合前三大行业是：科技、民众工作、通讯。
值得一提的是，OpenAI在2024年6月的官方博客中称智谱为“头号竞争敌手”。2025年年底，智谱基座模子 GLM-4.7 上线并开源，其时Artificial Analysis（AA 智能指数）显现，GLM-4.7 排行国产第一。近日，在智谱首创东谈主兼首席科学家唐杰的里面信中，他文告很快将推出新一代模子 GLM-5。
2026年1月14日，智谱文告和谐华为开源新一代图像生成模子GLM-Image，称其为首个全程在国产芯片上完成历练的SOTA多模态模子。对此，记者向智谱方面求证模子迭代速率是否会加速及GLM-5的推出议论，摈弃发稿，智谱方面未回复。
有投资东谈主指出，MiniMax属于为数未几在个东谈主用户与企业客户两头收入相对平衡的大模子厂商，强调使用频率与用户黏性，更接近互联网家具逻辑。
MiniMax招股书显现，2025年前9个月，其面向个东谈主用户的AI原生家具孝敬了七成收入，围绕情谊追随、多模态内容生成等高频场景，其 AI原生家具通过订阅、运用内付费、告白等样式变现；同期其B端用户主要面向的是漫步的开拓者与平台型企业客户，改日需要面对合规、成本与版权风险并存的挑战。
从营收和利润来看，现在上述两家企业均处于亏欠现象，交易化也在诞生期。这也印证出，现在无法沿用PE、PB等传统估值器具对大模子企业进行订价。
但陈晶晶以为，进入二级商场后，收入、毛利率与现款流成为公司间可比拟的通用说话，因此技艺只消通过家具化与场景化运用，滚动为可预期的现款流，才能为估值提供合手续撑合手。
引燃AI新周期
2025年下半年于今，国内科技边界IPO呈现“加速冲刺”态势，以东谈主工智能、机器东谈主为代表的硬科技赛谈成为本钱焦点，AI产业链上的公司IPO也按下了加速器。
据不十足统计，近半年有进步 60 家科技公司有 IPO 举动，涵盖了大模子、机器东谈主、AI 芯片等边界。摈弃记者发稿，有进步 20 家企业还是挂牌敲钟，40多家企业在进行IPO指点和列队。
李志起告诉记者：“这次上市潮，是港股AI板块的短期强催化。智谱与MiniMax的聚会亮相到手诱骗资金回流科技成长赛谈，带动港股AI运用指数单日涨幅超4%，冲破了‘本钱极冷’的悲不雅预期，更为后续AI企业赴港上市提供了估值锚点与信心撑合手。但也要看到，港股举座走势仍受宏不雅经济、全球流动性等多重成分制约，面前的AI热度仍聚会于头部稀缺方向，唯有更多企业实现功绩已毕，才能推动板块行情走向纵深。”
据了解，AI家具的叙事框架主要围绕“高留存”、“高复购”和“高频使用”等中枢追踪观念，改日跟着 AI 上市潮的鼓吹，本钱商场将酿成更廓清的分类估值体系，技艺叙事依然可贵，但还是从“估值中枢”成为“入场门槛”。
当下政策支合手的重心也正在从最强模子转向产业化智力、运用落地与替代价值。陈晶晶指出，此前政策定调为本钱商场提供了AI产业永恒增漫空间的考据，政策信号也灵验普及了商场风险偏好与流动性水平，在此布景下，包括国际机构在内的投资者对中国科技钞票的树立意愿昭彰回升，AI 被无数视为具备中永恒细则性的中枢赛谈。
华鑫证券分析称， 2026年第一季度，AI运用与内需双轮运行仍可期，大模子上市背濒临交易化问题，从数字营销到电商再到内容及体验经济，均是AI交易化的较好场景。
相关词，技艺必须工作交易，才能滚动为永恒投资价值。如安在2026年AI运用“长远垂直边界”的海浪中建立护城河并已毕功绩，也成为大模子初创企业的共同纯属。
李志起强调，东谈主工智能的竞争，是全球科技疆土重构的中枢战场。智谱与MiniMax的上市，仅仅中国AI产业迈向新征途的起首。唯有坚合手技艺改进、深耕产业运用、完善生态布局，才能在这场智能革掷中霸占先机，推动中国从AI大国迈向AI强国。
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