年营收超百亿的好意思妆龙头珀莱雅正冲击港股上市，但其2025年中报暴露多重问题：营收增速初度跌破双位数，主品牌营收微降，彩妆、洗护等子品牌营收占比不及20%，难补缺口。
同期，其推出上市以来最高比例的中期分成，拟派现3.15亿元（占同期归母净利润近40%）。上市后，其分成率超30%，创举东谈主侯军呈、方玉友落袋超10亿元。
值得谨慎的是，珀莱雅依赖营销渠谈崛起，销售用度占比近五成，研发用度率却长久不及2%。如今，家眷二代接班、高管更替，其能否借港股上市迈过增长新台阶，仍待不雅察。
本年以来，港股IPO热度持续热潮，募资规模重回全球第一。好意思妆企业也正踩准节拍，掀翻新一轮老本化海浪。
从林清轩加码国货护肤赛谈、颖通控股带着国产香水解围，到绽家品牌的母公司若羽臣紧随后来，一众好意思妆洗护企业纷繁对准港股上市。
当作示范，2024年底登陆港股的毛戈平（01318.HK），不仅IPO时以超800倍逾额认购引爆商场，扫尾目下股价更是暴涨240%，市值龙套500亿元，为行业竖起了老本化范本。
在这股海浪中，国货好意思妆龙头珀莱雅(603605)的动作也眩惑了商场温雅。其正积极探究H股上市，加速国际化计策和外洋业务发展。若进展胜利，珀莱雅有望成为好意思妆行业“A+H”第一股。
2025年8月26日，珀莱雅同步公告2025年中报与探究港股上市事宜。有关词，其股价隔天便以7.59%的跌幅收盘，炫夸商场未予以积极反馈。刻下，其濒临功绩增长放缓、家眷二代接班、高管变动粗拙、研发强度持续走低等多重问题，这或为其港股上市带来压力。
01
功绩成长放缓，主品牌增收乏力
珀莱雅创办于2003年，2017年在上交所主板上市，2024年营收迈入百亿元大关，净利润达到15.5亿元，是国货好意思妆企业中首家营收龙套百亿规模的公司。
本年上半年，珀莱雅收场营收53.62亿元，同比增长7.21%；归母净利润7.99亿元，同比增长13.8%；操办性现款流激增95.34%，至12.93亿元；净利率同比进步至15.41%，毛利率同比提高3.56个百分点至73.38%。
尽管展现出较好的盈利才能，有关词，对比往年来看，珀莱雅却濒临着上市以来最大的功绩增长压力。
其一，举座功绩增速彰着放缓。2022年至2023年，珀莱雅营收和净利润同比增速均保持在35%以上，2024年两项主意的同比增幅仍在20%以上，而进入2025年上半年，其营收增速已降至7.2%（表1）。
表1：珀莱雅2025年中期功绩增速放缓
数据来源：《珀莱雅2025年半年度论说》
对比其他国货好意思容护肤品牌，丸好意思生物(603983)、毛戈平2025年上半年的营收同比增速均在30%以上，巨子生物（02367.HK）达到21.66%，上好意思股份（02145.HK）也有17.29的增速，均高于珀莱雅（图1）。
图1：中国部分好意思容护肤品企业2025年中报的营收增长率
数据来源：Wind
其二，当作“功绩担当”的主品牌珀莱雅，本年上半年收场营收39.79亿元，同比微降0.08%，这亦然其5年来初度出现营收着落。在此之前，该品牌2021年到2024年的中期营收增速均卓绝30%，最高时达到43.12%。
其三，其他品牌收入孝敬有限。珀莱雅一直在鼓舞多品牌计策，旗下也有一些品牌发扬亮眼，比如，2025年上半年，彩妆品牌彩棠的营收同比增长21.1%至7.05亿元，洗护品牌Off & Relax的营收同比激增102.52%，彩妆品牌原色波塔的营收同比大涨80.18%。
彩棠由专科明星化妆师唐毅于2014年创办，是充满国风的原土彩妆品牌。2019年，珀莱雅收购彩棠，补皆了护肤除外的彩妆领土。被收购后，彩棠营收从2020年的1.2亿元增长至2024年的11.9亿元。据青眼谍报数据，2025年1—4月彩妆品牌GMV（走动总数）排名中，彩棠连接4个月进入前十，并屡次列原土品牌第一，仅次于圣罗兰（YSL）、香奈儿（CHANEL）等国际大牌。
2025年9月1日，珀莱雅又成为国货青娥彩妆品牌花领会B轮融资的独家投资者，持股比例达到38.45%，成为花领会第二大股东。
关联词，新品牌的规模仍然较小，探究营收占比不及20%，难以弥补主品牌营收下滑带来的影响。
珀莱雅的功绩发扬，或已权臣低于商场预期，这少许在其半年报泄漏当日的商场反映中体现得尤为彰着。珀莱雅公告半年报与H股上市音讯的次日，其股价便以7.59%的跌幅报收，并从8月26日的91.99元/股跌至9月10日的81.64元/股。
从本年以来的股价涨幅来看，珀莱雅也落伍于行业平均水平。扫尾9月10日，A股好意思容护肤行业年内举座股价涨幅已达28%，贝泰妮、上海家化、丸好意思生物等中枢企业的股价涨幅均超20%；港股商场上，同为国货护肤代表的上好意思股份年内涨幅也高达181.26%；而珀莱雅仅微涨0.21%。
02
中期分成率达40%，创举东谈主家眷166.1亿元身家登创富榜
国内化妆品商场曾由国际大牌引颈，频年，跟着国货好意思妆崛起，以珀莱雅、薇诺娜、可复好意思等为代表的一系各国居品牌运转掌持商场谈话权。
珀莱雅的发展源流，可追想至两位中枢创举东谈主的早期行业积淀。其由浙江籍60后企业家侯军呈与妻弟方玉友聚合创立于2003年。在此之前，二东谈主上世纪90年代便已深耕日化规模，通过代理多个国表里著名日化品牌，完成了老本积聚与行业资源储备。
成就以后，珀莱雅精确收拢了不同阶段的行业机遇，凭借清澈的计策旅途快速崛起：早期，其依托行业性下千里渠谈（如CS好意思妆采集店、区域商超级），快速浸透三四线及以下商场，填补了其时公共护肤商场的渠谈空缺；跟着互联网流量红利爆发，又实时转向线上，以爆品营销计策（如依托酬酢平台打造话题性居品、绑定头部主播收场销量龙套）与大单品计策，在竞争横蛮的国货护肤赛谈中解围，迟缓成长为行业头部企业。
2024年，珀莱雅登顶天猫护肤品品牌销售Top1，局部顺服欧洲品牌欧莱雅，还以超百亿的营收，超越了有着百年历史的上海家化，坐上了国货好意思妆的“头把交椅”。据青眼谍报数据，2025年1—4月天猫好意思容护肤品牌GMV排名中，珀莱雅一直紧紧占据前二席位，更是在4月力压欧莱雅登顶，且是多个月中惟一上榜前十的原土品牌。
分渠谈看，中国化妆品销售渠谈以线上为主，2024年线上走动规模为6910亿元，同比增长5.9%；线下走动规模为3828亿元，同比着落2.3%。
跟着电商的快速发展，头部好意思妆公司都运转鼎力插足线上销售渠谈缔造。珀莱雅和丸好意思生物的线上销售收入占比诀别为95%和86%，贝泰妮和巨子生物的占比诀别为75%和72%，后两者的居品矩阵中包含医用敷料和皮肤学类居品，因此在线下药房渠谈仍有较高的份额。
除营收大幅增长外，珀莱雅的盈利才能持续进步，销售毛利率从2017年的61.7%升至2025年中报的73.4%，接近雅诗兰黛的74.41%、欧莱雅的74.67%。
对比不错发现，国货好意思妆品牌的销售毛利率，已可并排以至卓绝外洋著名品牌，比如，敷尔佳、毛戈平、巨子生物的毛利率均卓绝80%，毛戈平最高达到84.19%，丸好意思生物为74.41%，贝泰妮为75.75%（图2）。
图2：部分国表里好意思容护肤品牌的销售毛利率对比
数据来源：Wind
功绩增长带动了创举东谈主家眷的钞票进步。如今，当作珀莱雅实控东谈主的侯军呈持股比例为34.5%，聚合创举东谈主方玉友持股为15.2%。二东谈主以持股总市值166.1亿元，登上2025新钞票500创富榜，居第201位。而陪伴珀莱雅增速放缓，其能否保持这一位置，仍未可知。
天然上半年功绩增长放缓，但珀莱雅公布了上市以来最鼎力度的中期分成决议。其半年论说示，每10股派发现款红利8元，瞻望现款分成总数达3.15亿元，占同期归母净利润的近40%。
据Wind数据，珀莱雅自上市以来，现款分成累计达到21.25亿元，分成率卓绝30%。若以创举东谈主侯军呈和方玉友的持股比例来看，二东谈主分成进账超10亿元。
03
二代接班，高管密集变动，销售用度占比近五成
侯军呈出身于1964年12月，本年61岁，接班也已列上日程。
2024年9月，方玉友卸任珀莱雅董事兼总司理，该职务由侯军呈、方爱琴之子侯亚孟接任，符号着“企二代”运转接棒。
1988年出身的侯亚孟，自2014年起赴任于珀莱雅电商部，2021年9月起任董事、副总司理。天然接班东谈主履历了长久锻真金不怕火，但在公司功绩增长放缓之时，也曾启动的贬责权传承将带来怎么的影响，仍需不雅察。
值得谨慎的是，自2024年以来，珀莱雅高层履历了粗拙的变动。
一方面是宿将退出。除方玉友卸任外，2025年5月，原珀莱雅副总司理、董事会通知、财务崇拜东谈主王莉辞职。王莉是珀莱雅上市后的首任财务崇拜东谈主，亲历珀莱雅从20亿营收向百亿卓绝的全周期。2024年，王莉从珀莱雅赢得的税前答谢总数为293.3万元。
自2020年运转，方玉友便屡次减持珀莱雅股份，其持股已从上市之初的24.43%降至15.3%。扫尾目下，方玉友累计减持超2000万股，套现数十亿元。
王莉辞职后，也将我方的股票抛售。2025年3月以来，其以鸠合竞价形势减持超10万股（占总股本的0.0298%），总金额约千万元，减持后仍持有17.7651万股（占总股本0.0448%）。
此外，首席营销官叶伟于2024年1月被阐发辞职，其主导的“早C晚A”理念推动珀莱雅营收大幅增长；首席科学官魏晓岚也于当年7月辞职，其曾主导珀莱雅全球化研发体系缔造。
另一方面，珀莱雅也加大“新东谈主”的引进力度，包括新聘首席研发立异官孙培文、首席数字官胡宁波、首席科学官黄虎等。新引入的高层均领有国际化责任布景，如黄虎曾在宝洁全球研发总部任首席科学家。
2025年9月，珀莱雅也迎来新CMO（首席营销官）果小。果小深耕销耗规模10余年，曾先后担任阿芙精油商场崇拜东谈主、泡泡玛特及蕉下CMO。
除高管粗拙变动外，珀莱雅也被商场质疑“重营销、轻研发”。
在2024岁首的聚娟秀大颜值产业年会上，方玉友发表了题为《珀莱雅怎么龙套重围：两次才能体系的切换》的演讲。他坦言，“珀莱雅照实是从渠谈出身，已往是搞营销出来的，到目下还没成为理念念中的科技型企业，咱们正在勤苦的路上”。
不错看到，善渠谈、营销是珀莱雅的基因，亦然其发展壮大的关键驱能源。表目下财务数据上，销售用度一直是珀莱雅最大的用度支拨。
2022—2024年，珀莱雅的销售用度诀别为27.86亿元（占营收的43.63%）、39.72亿元（占营收的44.61%）、51.61亿元（占营收的47.88%），累计高达119.19亿元。而2025年上半年，其销售用度进一步攀升至26.59亿元，销售用度率进步到49.59%。
对此，珀莱雅的讲解是形象宣传奉行用度加多。2025年上半年，其形象宣传奉行用度占比更是飙升至44.05%。
这一数据背后，是珀莱雅长久对持的明星代言策略。从孙俪到范丞丞、章若楠，再到刘亦菲、易烊千玺、宋佳等一众顶流明星，珀莱雅的代言东谈主威望号称豪华（表2）。而与此同期，其居品性量和处事投诉也频见于各大平台。
表2：珀莱雅频年的财务主意
数据来源：《珀莱雅2025年半年度论说》
有关词，与之对比的是，珀莱雅的研发强度却长久低于2%。2022—2024年、2025年上半年，珀莱雅研发用度诀别为1.28亿元、1.74亿元、2.1亿元和0.95亿元，占总营收的比例不卓绝2%。
与之酿成显着反差的是，好意思妆行业稠密企业频年纷繁加大研发插足：2024年，华熙生物研发插足为4.66亿元，占营收的比重为8.7%；贝泰妮研发插足达到3.37亿元，占营收的5.87%；上好意思股份研发用度为1.8亿元，占营收的2.65%。
国际商场上，雅诗兰黛、欧莱雅等好意思妆巨头的研发插足更高强度。方玉友在演讲中曾提到：“欧莱雅终点于一年有80多亿长久插足到研发上，它在全球有4000多个东谈主作念研发，其中2/3作念时代征询，1/3在作念配方，还跟大量的国际院校有联结。这些大量的插足、联结才能撑持欧莱雅公司这样多品牌的发展。”
扫尾目下，欧莱雅已是1.7万亿元市值的龙头公司，稳坐全球好意思妆行业的头把交椅。中国扫数好意思容照看行业的上市公司市值总和也仅约3600亿元。国货好意思妆品牌频年的势头天然强劲，但崛起之路却依旧漫长，终点是在研发和居品力上还需持续发力。
脚下，珀莱雅积极探究港股上市，为加速国际化计策和外洋业务发展，增强境外融资才能，进步抽象竞争力。珀莱雅2024年年报泄漏，其在中国香港及境外的收入为1.4亿元，同比加多69.12%。增速快，但基数还小，在其百亿营收中的占比仅为1%。
珀莱雅2017年登陆A股后，已卓绝百亿营收门槛。如今世界杯体育，陪伴家眷二代运转接班、新高管上任，探究港股上市的它，能否迈过新的增长台阶？假以时日，国产好意思妆品牌中，又能否诞生出万亿市值的好意思妆巨头？